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　　场外与场内之分，最早源于是否有集中交易的场地，随着电子和信息技术的发展，现在通常认为准入门槛较高的证券交易所为场内市场，其余为与之对应的场外市场（指股票股权市场，不包括场外衍生品等其他证券品种市场）。国际上还有一种较确切的表达方式是公开市场（Public Market）和私市市场（Private Market），以“公开”与“非公开（私市）”来对应两者的区别，形成功能互补、协同发展的二元生态。为方便理解，本文对应上述概念仍沿用场内和场外市场的称谓。

　　回顾近十年发展历程，其在数量规模与服务内容上实现了全方位跃升。2015年，全国区域性股权市场挂牌及展示企业超过4万家，而今，全国共计有35家区域股权市场，区域性市场服务企业已达17万家，服务网络覆盖全国各省区市，形成了“一省一市场”的基本格局。内容层面的变迁更为深刻，十年前，服务范围多集中于基础股权挂牌、托管、简单融资对接等初级业务，产品体系单一，服务手段不够多元；2025年的区域性股权市场已构建起涵盖股权和债券（可转债）交易融资、基金份额转让、认股权、股权激励和员工持股计划等多元产品的服务体系，同时借助区块链技术、大数据技术实现了股权信息登记的数字化升级。

　　作为上市公司的重要推手，中国股权投资与创业投资市场的兴起壮大，深刻反映了场外资本形成的脉络。从1992年至2008年间，以IDG资本为代表的外资创投成为中国股权投资市场的主导力量，一方面支持了国内早期一批创业企业的发展，聚焦互联网等新兴领域，推动了一批互联网企业的崛起，另一方面也带动了本土创投的起步。2015年，市场进入繁荣期，人民币基金规模快速扩张，本土机构纷纷崛起，科创氛围渐浓，投资热点向移动互联网、智能制造等领域延伸，股权投资市场容量迅速扩大，市场逐渐进入规范发展。根据中国证券投资基金业协会统计数据，截至2024年底，中国存续私募股权、创业投资基金管理人超1.2万家，管理基金规模突破14.3万亿元。清科2024年中国股权投资市场研究报告显示，2024年股权投资市场全年完成投资案例超8408起，投资金额达6380亿元。而这些资本约60%资金投向了战略性新兴产业，为中小企业提供了关键的资金支持，对推动科技自立自强、促进产业结构升级发挥了不可替代的作用，成为中国资本市场不可或缺的一部分。

　　第一，服务科技创新，成为场外市场的核心支撑。国家层面未来将聚焦加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力，《国务院办公厅关于做好金融“五篇大文章”的指导意见》也明确提出推进金融服务科技创新能力建设，健全资本市场功能，“推动股权市场更好服务高质量发展”。无论是从适应科创企业特质，还是从引导科创投资方向，场外资本市场都具备绝对优势：从企业端看，科创企业具有研发投入高、盈利周期长、抵押物缺乏的特点，通过分层培育、多种融资工具及权益管理服务，形成符合中小微企业特点的基础服务体系，尤其是通过场外资本市场实现发展；从投资端看，在活跃私募股权市场、促进创新资本形成的国家战略下，股权和创业投资的标的多为科技前沿的未上市企业，而场外资本市场是承接场内市场无法覆盖的退出需求的必选途径，成为科创企业股权融资的“主战场”和创投机构项目储备的“蓄水池”。

　　四是股权投资沉积制约资本循环。IPO退出节奏放缓，退出途径有限已成为投资行业的最大痛点，创投业循环受阻，是导致资本沉积的核心原因。场外市场近年来试点建立的私募股权投资基金份额退出平台，解决了小部分退出难题，但买卖双方定价缺乏必要基础数据，需要花费大量时间开展尽职调查，且价格分歧难以弥合，交易总量仍然有限，制约着资本的释放和循环。此外，绝大部分企业的股权因缺乏有效定价而难以流动，巨额的场外资本处于沉积的状态。

　　第一，以股权服务为核心，完善基础数据信息。从企业需求端出发，依托区域性股权市场构建全周期股权服务体系：大力推动股份登记托管，积累规范的股权变动记录，从而夯实合规基础、保障股东权益，同时利用登记后的股权具备的法律效力，助力企业开展股权质押、转让等业务，拓宽企业融资渠道，也为企业未来登陆更高层级资本市场奠定良好基础；完善企业信息授权收集，形成标准化的披露格式，向特定投资者精准披露企业业务和财务信息等关键信息，使其基于充分、准确的信息做出投资决策，同时也为估值定价提供依据；培育拟上市公司，通过挂牌或上板，建立梯度培育机制和分层服务，让企业提前适配更高层级资本市场上市标准；探索并购整合，依托股权服务数据积累，促进优质资产整合，让沉积的非上市企业股权通过并购实现价值流转。

　　第二，聚焦退出痛点，激活股权与创投退出生态。通过“以退为进”，从市场交易端发力，打通投资退出堵点，形成退出-新募-再投的良性循环。首先推进试点数据联通，选取中心城市和长三角等股权投资聚集区域，在具备条件的区域性股权市场引导实现私募股权和创业投资基础数据有效汇集，减少重复尽调，缩短交易周期；其次完善基础业绩披露，建立基金排名分位数体系，降低信息筛选成本，更有效地匹配供需；强化估值定价工具应用，利用已建立的估值定价系统，依托有效数据形成成交价格区间，作为S交易的定价决策参考。通过信息数据的有效有序披露，为份额转让提供必要的定价基础，进而促进股权和创业投资份额的流动。

　　第三，强化政策“由外及内”支撑，筑牢市场发展根基。以政策保障为外部支撑，解决场外市场公信力问题。明确区域性股权市场作为非公开股份公司股份转让“唯一场所”的定位，推进市场监管部门的企业登记与区域性市场股权登记更好衔接，实现股权变动信息双向同步，以有效避免交易中的权属纠纷风险；对达到“新三板”基础层披露标准的市场挂牌企业实行同等税收政策，降低股权流动的成本压力，让更多的股权资本流动起来；针对S基金交易给予政策支持、提升交易有效性，一方面出台专项政策，给予相适应的税收安排，避免重复征税，降低交易成本；另一方面深化与市场监管部门的数据互通，明确场外市场交易凭证为商事登记依据，通过制度衔接确保交易效力。

　　第四，探索区域性股权市场的多样化发展。区分公益属性与市场功能，处理好功能性定位与市场化运营之间的关系，促进区域性股权市场差异化发展。首先，应强化区域性市场地方金融基础设施功能，通过政策支持引导，提升在股权登记及相关数据汇集的地位和作用，成为股份（股权）资本信息的权威机构。其次，建议因地制宜，根据各自特色实现区域性股权市场的差异化发展：如部分市场可强化规范培育与上市服务的公益属性，依托地方政府政策扶持，为中小微企业提供公益性合规辅导，引导高质量企业对接“新三板”或场内市场，形成“场外培育—场内上市”的阶梯通道，提升市场培育功能，强化企业综合服务；另一方面，部分具备条件的市场探索纳入证券交易所体系，实现场内场外互联互通，可在金融中心城市先行开展试点，打造“场内场外协同联动”的市场格局，通过场外数据积累与估值模型优化，强化价格发现功能提升资源配置效率，助力创新资本循环，形成企业在场内外市场的有效进退，进而持续提升场内企业的质量。