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　　题材角度，上半月市场活跃资金主要集中于储能、锂电池、以及锂电上游的六氟和VC等板块。2025年前三季度，全球储能锂电池出货量同比增幅超过90%，国内多家头部储能企业的订单已经排产至2026年，同时，AI数据中心的爆发也对持续、稳定的电力供应提出极高要求，北美缺电的叙事也打开了储能的成长空间。此外，储能需求爆发带来的锂电核心材料供需格局紧张，导致现货端六氟磷酸锂价格四个月内从4万/吨上涨至15万/吨，电池级碳酸锂价格也因供需错配而震荡上涨。11月下半月，随着市场缩量大跌，资金从前期热门的板块持续流出，储能/锂电成为重灾区。由于流动性较为紧张，资金并未形成大板块共识，反而集中于连扳投机等领域抱团，炒作海峡两岸、海南自贸港建设等题材；此外，科技板块题材也从资金载体较多的NV链转向美股映射的谷歌链。月末，随着美联储12月降息预期走强，全球流动性好转，市场轮动修复，月跌幅整体有所收窄。

　　从资金结构上看，全球流动性依然偏紧，联储12月降息有概率释放一定边际流动性。展望未来，短期来看，市场将以缩量震荡为主。中期来看，依然相对更关注科技股和制造业相关产业趋势的布局机会-算力成本的持续下降推动AI技术/应用从大厂垄断向普惠化部署转变，将持续加速AI应用在智能家居、智能驾驶、医疗、教育等多个领域的商业化落地。配置层面，低利率时代长期关注增量资金（险资、养老、AMC等）方向的红利相关细分板块。

　　保险板块，本期保险板块受资金回补/避险需求影响，小幅上涨。中期来看，保险作为顺周期板块或将受益于股票市场上行，板块内弹性标的表现更优。资产端，权益投资部份随着市场回暖上行；反内卷政策抑制行业低价竞争，通胀预期升温有望驱动长端利率上行，对权益投资部分形成正向影响。负债端，当前上市险企2026年开门红态势良，叠加预定利率下调和“报行合一”驱动的负债“降本”，预期2025年全年归母净利润或将延续增长态势。估值角度，保险整体PEV估值虽然处于近期阶段性高点，但长期看仍处于近几年中的低位区间。

　　银行板块，本期板块上行。短期来看，银行板块走势和融资/高景气板块呈现明显跷跷板效应，指数缩量震荡，部分资金持续回流银行板块。临近银行中期分红节点，A股多见于11月派息，而港股银行多集中于次年1月，整体来看，拟实施中期分红的银行数量增加，多数银行分红率保持稳定，部分股份行、城商行分红率进一步提升，且派息时间前移，体现银行板块稳健的红利价值。当前银行股息率极具吸引力，一般来说银行作为高股息的核心其股利稳定性、盈利稳定性、以及股息率或具备相对显著的（替代理财的）配置价值，尤其是低利率时代保险/AMC等长期资金仍然是较稳固的配置盘，或是未来长期的潜在多头。

　　券商板块，近期券商板块持续回调，资金流出，市场成交额回落至1.5万亿附近，接近“9.24”以来的成交低位，随时具备反转的可能性。整体而言，2025年以来券商交易量改善或将驱动券商和金融科技公司业绩维持高增，板块估值仍在低位，业绩估值双轮驱动可期。此外，中金公司、东兴证券、信达证券于11月19日晚发布《关于筹划重大资产重组的停牌公告》，券商并购整合仍是驱动板块上行的助力之一。长期来看，“9.24”一揽子政策实施一周年，资本市场高质量稳增长态势得以巩固，中长期资金持A股市值较过去明显增加，结合券商并购重组、供给侧去产能的现状，从底层逐步推动资本市场生态优化、增强内在稳定性。

　　工业金属：产业与宏观有望形成共振。美联储处于降息周期、流动性预期宽松，供需紧平衡格局延续，金融属性和商品属性有望共同推动价格中枢上移。以铜为例：近年来新发现矿山数量下降、资本开支处于低位，或限制产能增量，长期供给有约束。短期来看，受自然灾害冲击和资源禀赋下降等因素影响，年内供给扰动持续，铜矿减产频发，年内和明年铜矿产量预期下调。需求端则呈现“传统 + 新兴”双轮驱动，传统需求维持韧性，新兴领域保持较快增长。电网改造扩容与 AI 数据中心建设等，可能对远期需求形成拉动。供需缺口或将进一步扩大，推动价格中枢上移。近期美联储12月降息预期升温、带动美元走弱，TC价格持续低位加大冶炼减产预期，铜价创历史新高。

　　贵金属：黄金价格受美联储降息预期波动影响。10月货币政策会议纪要显示美联储官员就12月是否进一步降息存在分歧，但11月下旬纽约联储主席发言偏鸽，近期美联储降息预期快速升温，美元及美债走弱，带动贵金属价格走强。在全球货币信用体系波动背景下，黄金的长期价值锚定功能或凸显。美元信用弱化，央行资产配置中黄金的地位不断上升，央行购金持续可能成为金价中长期重要支撑。全球经济前景、地缘关系的不确定性仍存，黄金仍是当前应对宏观不确定性的占优资产。在避险需求与宽松预期共振下，黄金价格中枢上移的趋势有望延续。

　　长线产业逻辑层面我们仍然会持续关注创新药行情，以及创新药景气度催化下的CXO行情-美国降息周期下商业化项目驱动国内龙头公司新签订单高增。今年以来，中国创新药领域迎来多重催化事件，政策支持及国际化进展与资本市场产生共振。政策层面，2025年医保目录调整首次设立了“商业健康保险创新药品目录”，10月30-11月3日国家医保局开展的药品目录谈判协商工作顺利完成，结果将于12月公布。该举措进一步完善多层次医疗保障体系，解决高价创新药“医保进不去、患者用不起”的困境。从国际化进展的角度，中国诸多创新药资产近年来逐步进入全球视野，临床数据在各类学术会议上占据越发重要的地位，BD授权金额及数量持续攀升，创新出海正是本轮创新药价值重估的重要推动因素。展望未来，12月6-9日，美国临床血液学会ASH即将召开，多个差异化血液学产品最近数据即将披露；此外，12月至明年1月为全球BD交易旺季，具备国际化潜力的国内创新药企有望通过License-out等合作兑现价值。

　　在房地产投资承压、地方政府财政面临压力的背景下，基础设施投资有所放缓，建筑央国企由规模扩张转向高质量发展，更注重财务质量和现金流的改善，并通过增加现金分红等方式提升股东回报。一揽子化债政策的持续推进，有助于减轻地方政府财政压力。大型建筑央国企的应收账款质量和现金流有望改善。随着政策继续落实，国企改革持续深入，基建央国企业绩质量和盈利预期有望边际改善，同时中西部区域基建回暖值得关注，估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头央企和地方国企估值有修复机会。

　　近期，谷歌发布的Gemini 3.0在各类测评中表现优秀，谷歌则采用自研TPU，训练出较OpenAI更强的模型，致市场开始怀疑英伟达“GPU税”的持续性，叠加Meta考虑自2027年起在其数据中心部署价值数十亿美元的谷歌TPU，谷歌TPU叙事不断加强。端侧方面，阿里夸克AI眼镜正式发布、理想汽车跨界官宣旗下首款AI眼镜Livis、XREAL宣布将在12月发布与谷歌合作的AR眼镜、叠加字节跳动发布AI智能手机等事件催化，端侧消费电子相关板块有望阶段性上涨。